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EFECTOS EN LA VALORACIÓN AL MODIFICAR LOS SUPUESTOS.

Si te has molestado en hacer personalmente alguno de los cálculos para valorar acciones e incluso has tenido las ganas suficientes de "jugar" con los números habrás comprobado cuán sensibles son las cifras a pequeñas variaciones en casi cualquiera de los supuestos...

Por poner un ejemplo podemos observar el caso de Endesa, cuyos datos de partida son los siguientes (utilizando ROEs y Pay Outs medios de los últimos años):

Dividendo 2002: 0,79 Euros Pay Out: 0,466 ROE: 0,134 Beta: 0,42

Si utilizamos como Prima de Riesgo del Mercado el 6,45% (la comentada en un artículo anterior) y tenemos en cuenta que la rentabilidad del Bono a 10 años se sitúa actualmente en el 4,84%, ya podemos aplicar nuestras formulitas:

Tasa de descuento "k" = 0,0484 + (0,42 * 0,0645) = 0,0755 = 7,55% Tasa de crecimiento "g" = 0,134 * (1 - 0,466) = 0,0716 = 7,16% Precio Objetivo (Gordon Shapiro) = 0,79 / (0.0755 - 0.0716) = 200 Euros

Un precio que parece claramente desorbitado si tenemos en cuenta que Endesa cotiza hoy día entorno a los 18 Euros... pero ¿Qué ocurre cuando cambiamos alguno de los supuestos de nuestros cálculos? Pues, por ejemplo, si pensamos que el ROE de Endesa en el futuro no será del 13,4% sino del 13% (sólo cuatro décimas de variación), el nuevo precio objetivo sería de 170 Euros, un 30% por debajo del original.

Si además supusiéramos que en el futuro Endesa aumentará el porcentaje de sus beneficios que destina a dividendos (por ejemplo desde el 46,6% supuesto al 49% que esperan los analistas para este año), el precio objetivo pasaría a ser de 85 Euros, un 57% por debajo del original.

Estos "grandes bandazos" en la valoración son mucho menores cuando utilizamos el método de descuento de dividendos comentado anteriormente: suponiendo que a partir del tercer año los dividendos crecerán al 4,50% mas una décima parte de la "g" calculada (en el caso de Endesa haría un total del 5,22%), el precio objetivo "original" sería de 35 Euros.

Y aplicando las mismas variaciones que en el ejemplo anterior (ROE del 13% y Pay Out del 49%) los nuevos precios objetivos serían de 34,6 Euros y 34 Euros respectivamente, que no se alejan más de un 3% del precio objetivo original. Mayores efectos tendría una variación en la tasa de crecimiento futura supuesta: si por ejemplo la redujéramos desde el 5,22% hasta el 5%, el nuevo precio objetivo sería de 32,2 Euros, aunque en todo caso los bandazos son menores que aplicando directamente el método de Gordon Shapiro.

Con todo es lógico sentir cierta desilusión ante la "fragilidad" de las valoraciones que obtenemos... Pero si no nos fiamos demasiado de nuestros cálculos aún podemos sacar alguna utilidad a todo el maremagnum en el que nos hemos metido.