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¿QUÉ ESTÁ DESCONTANDO EL MERCADO PARA CADA ACCIÓN?

Para llegar a nuestros precios objetivos con la fórmula de Gordon Shapiro hemos tenido que estimar dos cosas:

· La tasa de descuento aplicable a cada acción (k)

· La tasa de crecimiento a largo plazo de los dividendos (g).

Además hemos visto cómo introduciendo pequeños cambios en cualquiera de nuestras estimaciones, los resultados finales experimentaban grandes bandazos; por eso si no nos fiamos demasiado de esas estimaciones podemos dar muy poco valor a los precios objetivos obtenidos... sin embargo aún podemos intentar sacar alguna conclusión útil de todo esto jugando con la fórmula de Gordon Shapiro.

Supongamos por ejemplo que damos cierta fiabilidad a nuestra estimación de la tasa de descuento, pero nos consideramos claramente incapaces de saber cuál será la futura tasa de crecimiento de los dividendos (porque no somos capaces de estimar la futura Rentabilidad sobre los Fondos Propios ni el Pay Out). En esta situación podríamos preguntarnos: A los precios actuales de mercado ¿Qué tasa de crecimiento futuro están descontando las cotizaciones?

Para responder a esta pregunta sólo tenemos que despejar la "g" de la fórmula de Gordon Shapiro:

Precio = Dividendo / (k - g) g = k - (Dividendo / Precio)

Utilizando en la fórmula el precio actual de la acción podríamos calcular así la "g" que implícitamente está descontando el mercado. En el caso de Endesa, por ejemplo, el cálculo sería el siguiente:

g = 0,0755 - (0,79 / 18) = 0,0316 = 3,16%

Es decir, a los precios actuales el mercado piensa que en el futuro Endesa no será capaz de hacer crecer sus dividendos a largo plazo por encima del 3,16%... En la medida en que esta tasa nos parezca demasiado baja podemos pensar que la acción está infravalorada, lo contrario si nos parece demasiado alta.

Como pista podríamos comparar la "g implícita" con cuánto estiman los analistas que crecerá el beneficio de Endesa el año que viene (un dato disponible en Favoritos de los Brokers), que concretamente es el 8%. La conclusión sería que Endesa está infravalorada.

De un modo algo más complicado podríamos dar por buena nuestra estimación de la "g" y calcular qué tasa de descuento está aplicando el mercado implícitamente a los precios actuales:

k = g + (Dividendo / Precio)

Además sabemos que la "k" se compone de la rentabilidad del bono a 10 años mas una parte de la Prima de Riesgo del mercado (parte que representa la Beta de la acción).

Sabiendo que la rentabilidad del bono es del 4,84% y si damos por buena nuestra estimación de la Prima de Riesgo del mercado (6,45%), podemos calcular la "Beta implícita" que está descontando el mercado. En el ejemplo de Endesa los cálculos serían los siguientes:

k = 0,0716 + (0,79 / 18) = 0,1155 = 11,55% k = Rentabilidad del Bono + (Beta * Prima de Riesgo) Beta = (k - Rentabilidad del Bono) / Prima de Riesgo Beta = (0.1155 - 0.0484) / 0.0645 = 1,04

Es decir, que el mercado estaría descontando una Beta de 1,04 para Endesa. En la medida en que esta Beta nos parezca demasiado alta podemos pensar que la acción está infravalorada, lo contrario si nos parece demasiado baja.

Si la Beta es una expresión de la relación entre una acción y el conjunto del mercado, este 1,04 significaría que invertir en Endesa es prácticamente igual de arriesgado que invertir en toda la bolsa, o por ejemplo que "si la bolsa baja un 10%, Endesa bajará también un 10%"... pero Endesa es considerada normalmente como un valor defensivo, cuya cotización oscila menos que la del conjunto de la bolsa, con lo cual concluiríamos que la Beta de Endesa debería ser menor que 1 y que por tanto Endesa está infravalorada.

Estos mismos cálculos los he realizado para las 27 acciones del Ibex 35 que pagan dividendos; los resultados puedes encontrarlos en la "Tabla de datos implícitos"...